小鹏汽车近日发布最新财报，数据显示其去年第四季度实现历史性扭亏为盈，净利润达到4亿元。然而，资本市场对此反应冷淡，财报发布当天股价大幅下跌8%。这一反差引发外界关注：为何首次盈利却未能提振市场信心？
深入分析盈利构成可以发现，小鹏该季度盈利主要依赖非汽车业务收入。财报显示，其服务及其他收入同比增长122%，达到32亿元，其中包括来自大众集团的技术服务收入以及零部件销售、碳积分交易等收益。此外，单季获得的政府补贴高达8.4亿元，环比增长近500%。若扣除该笔补贴，小鹏本季度大概率仍处于亏损状态。
值得关注的是，小鹏汽车主营业务毛利率呈现微降趋势。第四季度汽车业务毛利率为13%，较上一季度下滑0.1个百分点，同期车辆交付量约19万辆。有行业观察人士指出，这反映出公司可能面临降价促销或成本上升的压力。尽管销量增长，其营业亏损仍达9亿元，显示“卖得越多亏得越多”的局面尚未根本扭转。
对于未来业绩，小鹏给出的第一季度营收指引仅为122亿至133亿元，较去年第四季度的222亿元近乎腰斩。销量数据显示，今年前两个月新能源汽车市场整体销量同比下滑26%，而小鹏销量降幅达50%。曾经的热销车型MONA M03增长乏力，前两月累计销量仅1.1万辆，而去年全年该车型销量接近18万辆。目前其产品线面临双重挤压：30万元价位区间被理想汽车与华为鸿蒙智行占据，10万-15万元市场则有零跑汽车等竞争对手。
面对挑战，小鹏宣布今年将推出7款增程车型以提振销量。与此同时，公司持续加大技术投入，去年研发支出95亿元中近半投向AI领域，今年计划将相关投入提升至70亿元，同比增长约50%。行业专家对此指出：“2026年是淘汰赛的关键阶段。消费者不会为尚未实现的‘未来概念’付费，只会选择当前具有实用价值的产品。”
小鹏在自动驾驶领域布局加速，计划今年二季度推出首款具备完整L4级自动驾驶软硬件能力的量产车型GX，第四季度启动欧洲路测。公司董事长何小鹏预计，L4级自动驾驶将在1-3年内实现规模化应用，大众汽车已成为该系统的首批海外客户。近日，小鹏宣布成立Robotaxi业务部门，被市场视为推动高阶自动驾驶商业化的重要一步，消息公布后股价单日上涨7.5%。
当前小鹏正面临双重挑战：一方面需要持续投入以保持技术领先，另一方面又需向资本市场证明盈利能力。其下半年表现将很大程度上取决于L4级自动驾驶技术的商业化进展与实际市场反馈。
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